[强烈推荐-A评级]华域汽车(600741)年报点评：全年业绩符合预期 打造国际化零部件巨头

[强烈推荐-A评级]华域汽车(600741)年报点评：全年业绩符合预期 打造国际化零部件巨头   时间：2018年03月30日 14:01:16 中财网    

事件：公司公布2017 年年度报告，2017 年全年实现营收1404 亿（同比+13.03%），实现归母净利润65.54 亿（同比+7.87%），合EPS 2.08 元，其中Q4 单季度实现营收367.42 亿（同比+16.98%），实现归母净利润17.38 亿（同比+8.00%）。我们认为公司全年业绩符合预期，公司未来将继续推进“三级化”战略，深度布局智能电动，打造国际化汽车零部件巨头，预计18-20 年净利润73/80/88 亿，合EPS2.32/2.54/2.79，对应18 年PE 仅10X，相比全球零部件巨头平均15X 估值仍有较大空间，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：
1、全年业绩符合预期，继续看好业绩保持稳定增速
公司2017 年全年实现营收1404 亿（同比+13.03%），实现归母净利润65.54亿（同比+7.87%）。各板块中，金属成型和磨具（+25%）、电子电器件（+30%）保持较高增速，内外饰（+10%）和功能件（+14%）增长稳定，热加工件略微下滑（-6%）。

分季度来看，Q4 单季度实现营收367.42 亿（同比+16.98%），实现归母净利润17.38 亿（同比+8.00%）。Q4 营收依然维持高增速，由于18Q1 汽车行业销量整体超出市场预期，且上汽保持高增速，预计公司Q1 业绩能保持高增长。

归母净利润方面，内外饰件及功能件作为利润贡献主体，分别贡献利润分别为26.44 亿与22.02 亿，同比增长6.00%与13.83%，而热加工件归母净利润下滑幅度较大（-29%），但该业务仅占比5.27%，对整体利润影响不大。

毛利率方面，公司17 年毛利率14.50%，与去年同期相比增加0.04，基本持平，Q4 单季度毛利率有所下滑，主要来自于原材料成本的上涨，预计18 年仍能保持稳定。

三费率方面，销售费用19.12 亿（+25.06%）增幅较大，主要来自于物流费用增加，管理费用117.2 亿（+15.19%）略高于营收增速，主要是业务增长带来的人工成本、运营费用及研发费用增加导致。

公司公告小糸车剩余50%股权收购完成，小糸车变为公司全资子公司，更名为“华域视觉科技”，于18 年3 月1 日正式并表，标志着国际化进程重要一步，18 年将贡献利润增量。

2、合资公司共同发力，拉动投资收益高增长
功能器板块下，博世华域成功由机械转向转型至电动转向，带来客户增量上海通用、MPV、GL8、GL6 等，实现销量、营收高增长；此外传统客户一汽大众、北京奔驰、上汽大众等配套比例也有提高。传统强项内外饰件业务板块下的比欧、功能件下的一些企业17 年均表现良好，推动2017 年公司实现投资收益38.77 亿，同比增长10.36%。

未来合资公司将继续发力，不断开拓新客户，投资收益有望保持高增长。

3、绑定上汽借力大众，未来将充分受益大众超级周期
公司背靠上汽，2017 公司总收入的57%来自于上汽集团及其参股或控股子公司，而上汽未来两年将新增产能近83 万辆。大众集团在未来的规划中，拟增加产能176 万辆/年（其中上汽大众拟增加产能50 万辆/年），占整个市场未来产能增量的五分之一。同时大众 3-4 年内将引入 10 款 SUV 国产，产品矩阵覆盖小型、紧凑型、中型 SUV 市场，预计到 2020 年 SUV 销量将达 206 万。而华域汽车在国内的核心客户上汽集团，未来或充分受益大众超级周期。

4、持续推进三级化发展战略，开拓海外市场步履不停
2017 年，公司继续围绕：“零级化、中性化、国际化”的战略多点发力，不断开拓海外市场。随着公司收购江森内饰成立全球最大汽车内饰公司——延锋内饰股份有限公司，海外业务营收贡献能力突飞猛进，配套上汽收入在总营收占比两年间下滑幅度达15%，目前延锋配套客户涵盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等。未来国内业务增速或将放缓，公司北美客户端开拓脚步进一步加快，17 年北美配套宝马奔驰等客户仍保持增速势头不减。总体来看，17 年海外业务营收实现306.84 亿，同比增长7.13%，占总营收21.84%。

多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展，17 年9 月，公司收购上海小糸车灯成为全资子公司，于18 年3 月1 日正式并表，短期增厚利润，且有利于推动发挥协同效
5、华域电动+华域麦格纳，双管齐下掘金智能电动化
公司在原有业务基础上积极拓展智能驾驶和新能源汽车业务，包括驱动电机、电空调、电转向等领域。华域电动：驱动电机优势地位持续巩固，2017 年公司批量供货驱动电机 27,875 台，同比增长 64%，供货电力电子箱16,340 台，同比增长 18.4%。

全新一代的扁铜线驱动电机已成功配套上汽乘用车荣威 ERX5，并实现批量化供货。

此外公司继续加强与国内外整车客户技术交流，争取配套供货机会已成功完成上汽商用车 EM18 项目，上汽通用 K228 项目驱动电机系统的定点配套，同时获得大众全球电动汽车平台（MEB 平台）项目的定点意向。华域麦格纳：集中布局新能源汽车电驱动系统（驱动电机+控制器+变速器），单车价值量高，其中华域麦格纳负责控制器制造与总成的集装，目前供货大众的中国地区（包括上汽大众、一汽大众），是MEB 车型在全球范围的唯一供应商，未来海外业务订单在握，未来市场空间广阔。

盈利预测与评级
公司作为国内汽车零部件巨头，继续围绕“零级化、中性化、国际化”战略发展，有望打造汽车零部件国际化巨头，预计18-20 年净利润73/80/88 亿，合EPS2.32/2.54/2.79，对应18 年PE 仅10X，相比全球零部件巨头平均15X 估值仍有较大空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：业务整合不及预期，汽车销量不及预期，海外业务增速不及预期。

□ .李.懿.洋./.寸.思.敏./.汪.刘.胜　 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司

(此文不代表本网站观点，仅代表作者言论，由此文引发的各种争议，本网站声明免责,也不承担连带责任。)